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一、复盘：零部件预期驱动，商用车业绩驱动，乘用车估值修复

年初至今汽车板块累计涨幅17%，沪深涨幅15%。进一步拆分二级申万汽车行业指数，其中乘用车成份指数涨幅15%、商用车14%、零部件19%，股价分化较年减弱。分阶段来看：

1）年初至2月乘用车和零部件板块领跑行业，乘用车主要受市场对行业刺激政策预期下的估值修复驱动，零部件得益于特斯拉国产催化。

2）3月受1季报业绩大幅下滑，叠加海外疫情冲击对市场情绪的影响，汽车行业整体回调。

3）3月底政治局会议指出要加大宏观政策调节和实施力度，对固定资产投资构成有利支撑，重卡在Q2呈现淡季不淡的趋势，销量持续超出市场预期，板块表现追平行业，乘用车随着消费回补，终端需求企稳，估值进一步修复，零部件板块个股分化，电动和智能子领域上涨明显。

二、乘用车：自主“二次崛起”、日系份额扩张

2.1需求企稳，政策托底

2.1.1疫情影响消化，复苏趋势不改（略）

2.1.2行业库存优化，终端折扣稳定（略）

2.1.3政策托底消费，底线思维（略）

2.2供给侧变化超预期，自主品牌二次崛起

2.2.1行业集中度进入快速提升阶段

过去2年行业下行周期中，市场集中度快速提升，竞争格局持续优化。年行业前20名市占率合计约78.6%，年1-6月提升为88.5%，3年提升10pct。从6月市场表现看，国内尚有众多月销低于2万台、年销低于20万台的汽车企业，由于缺乏规模效应，这些公司在电动化、智能化的升级浪潮中，逐步丧失技术跟随能力，这也给头部品牌的持续扩张提供了空间。

2.2.2国六切换是尾部自主车企淘汰的催化剂

国六排放标准实施延期至年1月1日，我们统计今年上市的国五车型中，有超过95%的供给来自于尾部自主车企，发动机升级给这些企业带来进一步的技术和成本压力，随着国六排放标准实施临近，我们认为年底尾部自主车企的淘汰将加速。我们测算处于核心淘汰区（详见图表15）的尾部自主品牌年销量占比约4%，对应年万台的销量预估，可以腾挪的市场空间约80万台。

2.2.3头部自主品牌产品力超越合资，将进入新一轮上升周期

自主品牌产品力平均三年一升级。长安UNI-T作为第三代自主品牌的代表性产品，在设计造型、智能网联、辅助驾驶层面，实现了对同级别合资品牌的全面超越，并将入门价格下探到11.59万，进入主流走量区间，将自主品牌的竞争力推升到新的高度。同时，合资公司一方面研发远离国内市场、难以满足快速变化的消费者需求，一方面受制于中外合资的管理体系、内部摩擦成本较高，近年来纷纷在竞争中掉队。此消彼长之间，自主品牌的“二次崛起”趋势逐渐成型。

2.2.4日系进入新品+扩产周期，预计份额进一步提升

年至今汽车行业承压，低油耗、高保值率的日系品牌市占率持续提升。随着中日关系回暖，日系车企纷纷跟进中国地区扩产和新品导入计划。目前日系品牌在国内市占率21%，远低于北美市场。相比丰田本田的海外车型布局，仍有多款成熟车型尚未引入国内，成长空间广阔。另一方面，-年是中国汽车市场首次SUV购车潮，经过7-8年已进入换车周期，我们认为上轮SUV购车潮中占比最大的10-15万SUV市场，车主换购需求将上移至15-20万的价格带。而今年上市的威兰达、皓影能有效承接该细分市场换购需求，带动日系品牌份额扩张。

2.3重点公司分析（详见报告原文）

三、零部件：疫情催化国产替代，电子电气架构变革带来新机遇

3.1疫情催化国产替代，看好率先布局全球的细分市场龙头

1）海外疫情冲击下，全球车企供应链将进一步打开。上半年全球汽车销量同比下滑30%，全球主流车企利润已经连续第3年下滑，盈利承压的同时要面临高企的研发费用和资本开支。近年主流车企一方面通过产业结盟降低电动智能相关的研发投入，另一方面降低体系内供应商配套比例来控制成本。在海外疫情的冲击之下，我们预计车企将进一步打开供应链，提升中国零部件供应商配套比例。

2）大型零部件生产商加速整合、剥离传统业务，为国内零部件供应商腾出市场空间。在技术壁垒相对低的细分行业（内外饰件、玻璃等），国内零部件供应商技术上已经达到国际水平，但我们统计了各零部件细分领域中头部玩家的市场份额后，发现国内也仅福耀一家能在汽车玻璃领域跻身全球前5。近年博世、电装、大陆、麦格纳等国际零部件巨头陆续整合或退出传统业务，剥离资产集中在内外饰件和动力系统领域，将为国内玩家腾出市场空间，此前率先布局全球，进入海外车企供应链的零部件公司敏实、福耀等将受益。

3.2

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